日志
中国概念股在美被“猎杀”的反思
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如果我们以1990年中信泰富在中国香港借壳上市掀开中资企业海外融资序幕算起点的话，“中国概念股”已走过了21年的历程。
如果我们以1992年10月9日首家在美国上市的中国公司沈阳金杯（华晨金杯汽车）作起点，那么，在美中国概念股的历史亦近19个春秋。
总体而言，伴随着世界经济的起起伏伏与中国经济的高速成长，由海外企业军团构成的中国概念股20年来常常展现给世人两个“面”：那就是“风光”与“血雨”。而眼下，在美上市的中国概念股正经历着海外资本市场惊涛骇浪式的大考验！
其实，这场“血雨”早在2010年10月就已经开始，当时在美中国概念股接连遭到美国机构做空者的强力狙击。自今年3月份以来，在美中国概念股停牌或被勒令退市风突然吹来。神舟矿业（SHZ）、中国高速频道（CCME）和艾瑞泰克（CAGC）、绿诺科技（RINO）等19家中国公司首先“受寒感冒”。其中，5月19日，中国高速频道复牌申请被否，并被清理至粉单市场交易，代码变更为CCME.PK。复牌当日报收4.65美元，相对停牌前11.88美元的收盘价暴跌61%。最新价位目前为1.61美元。盛大科技已于6月10日开始在粉单市场交易，代码变为“SDTH.PK”。恢复交易首日，盛大科技股价暴跌92.96%，收盘报0.25美元。目前最新价为0.56美元。艾瑞泰克同样也被退至粉单市场。
更糟糕的是，6月8日，美国经纪商盈透证券以“中国企业造假或信息披露有问题”宣布禁止客户以保证金方式买入超过130家中资上市公司的股票。
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对于此次在美猎杀“中国概念股”事件，笔者认为不能用好事还是坏事来进行简单的道德评判。其中的问题值得大家深刻的反思，其中的成因值得大家好好探究！被追捧的“中国概念股”
中国概念股过去的20年，所展示出的螺旋式上升，曲折前行——是中国公司走向海外的一条重要生命K线。
纵观中国概念股的历史，一个客观的事实是，得益于资本市场，一大批有影响力的中国概念股公司正发生着脱胎换骨式的变革，中国移动（0941）、百度 (BIDU)、腾讯控股 (00700)、比亚迪(BYD)、新东方 (EDU)、新浪（SINA）、搜狐 (SOHU)等，就是其中的强力代表。
尽管本轮“猎杀”行动早在去年10月份就开始了，但是，随着当年底当当网和优酷网登陆美国证券市场，中国概念股再次迎来了继2000年、2004年和2007年之后的第四波IPO浪潮。当当网（DANG）和优酷网(YOKU)首日的惊人表现，反映的正是投资人做多中国的一种预期，尽管此后两公司股价的表现不太令人满意。今年5月，正值本轮“猎杀”行动进行高潮期，但是人人网、网秦、凤凰新媒体、世纪佳缘等却逆势先后上市，6月淘米网又如愿上市美国。此外，迅雷、土豆和凡客诚品等公司拟将在近期完成赴美上市。尽管古永锵坦承增发不轻松，但今年5月20日优酷还是完成了近6亿美元的增发再融资行为。
这一切的背后说明了什么？说明作为世界第二大经济体的中国经济旺盛的活力及背后中国公司成长的力量，让美国的投资者不得不看好中国经济，看好中国公司。当然人民币升值预期下人民币资产也是一个因素。
正如美国中国上市公司协会会长王宇龙在接受媒体时说的那样，“美国希望看到优质企业到美国上市，中国概念是目前美国资本市场最为火热的题材，纽交所和纳斯达克近年来均多次表态，欢迎中国企业前来上市。”中国公司赴美上市热及中国概念股此前的红红火火，很明显折射的是中美双赢的需求。
“带病留洋”被“猎杀”
本轮“猎杀”行动，之所以能掀起浪潮来，从根子上说完全是资本市场的一种必然逻辑。毕竟，苍蝇不盯无缝的蛋。对那些根据市场规则，专门从事做空者而获益者而言，或许即使鸡蛋没缝，没准会凿开一个缝来。
从被“猎杀”的重灾区看，主要还是在于民营企业，在于通过反向收购（RTO）在美买壳上市的中国公司。为此，美国股票市场最大两家运营商纽约泛欧集团和纳斯达克OMX集团在6月底还特意公布了通过反向收购在美上市的83只中国概念股名单。
众所周知，美国资本市场分为交易所和场外交易市场，前者包括纽交所、纳斯达克等市场；后者主要指的是OTCBB市场。它只是一个会员报价系统，在其挂牌的企业也叫公众公司，但严格来讲企业只是挂牌而不是上市，其股票只能在联网的做市商之间交易；此外，美国还有一个粉单市场(Pink Sheet)，是指企业股权的广告报价系统。如果企业在OTCBB市场上通过买壳挂牌只需由作为美国金融业监管协会(FINRA)会员的券商给美国证监会（SEC）填报相关表格，不收上市费。从OTCBB转板上主板也不需要经过严苛的审计流程，但IPO则仍然需要。因此很多中国中小企业特别是民营企业往往选择通过RTO来买壳上市。
对中国的企业家来说，能够成功在美国上市，就是一件功德无量的圆满好事。然而，资本市场并不全是柔情的，尤其是在美国市场还活跃着一支通过做空赚钱的重要市场力量。这支力量还是上市公司天然的“监督者”。 美国能源巨头安然集团在24天内宣布破产，就是这一力量的最好注脚。
本轮“猎杀”行动中，被视为“中概股杀手”的浑水公司（Muddy Water）成立仅过一年，却已挑下4家中国概念股，从而大发其财。这个以中国古老智慧“三十六计”取名的公司，其运行浑水摸鱼功夫的确了得。对中国的传统观念来说，或许不合情，却是符合美国市场规则与逻辑的。
相对于国内上市的“严进宽出”， 美国的市场则是“宽进严出”。 这个市场有一句名言是这样说的，即“任何企业都能上市，但时间会证明一切。”通过RTO进入美国上市的部分中国企业家尤其是民营企业家们，或许还不是太清楚这样一个道理：通过造一次假达到上市目的后，必然用更多的造假来掩盖第一次的造假。但是上市后监管的持续性严格性又让造假的难度越来越大。
业绩亏损并不重要的，重要的是要实话实说，否则或者澄清进行估值修复，或者进入粉单市场，或者被摘牌，退出游戏。还要说明的是，相对于国内“业绩定价“的偏好来说，美国市场却更主要的“风险定价”！这同样是中美资本市场游戏规则的一个差别。
看来，中国的部分企业“带病留洋”上市，被“猎杀”完全是一种必然的市场逻辑。被“猎杀”者只是局部
在美部分中国概念股公司出现弄虚作假，其实损害的不仅是投资者和上市企业的利益，更损害的是包括美国华尔街在内的全球整个金融秩序的稳定以及中国企业长期以来形成的海外良好形象。一旦作假成真，一旦成为市场上的“烂苹果”，那么这些公司被“猎杀”，应该是良币驱劣币的市场选择。
不过，就中国概念股整体而言，在美国OTCCBB市场上通过反向收购上市的这些“带病”公司，只不过是中国概念股中的一小部分，并不与中国概念股划等号，个案不能代表整体形象。虽然历经此次风暴，在美中国概念股似乎成了泡沫的代名词，但就当前后金融危机时代的实际情况看，以中国为首的新兴市场经济体相对健康的经济发展势头是不会改变的。不仅如此，中国必将仍会涌现出一批批真正有潜力有实力的成长型公司。而这些都是各个资本市场所必争的优质上市资源。
当然，如果说中国概念股在这个特定的时间内出现了局部的泡沫，其破灭我们也完全可以视作一种良性的淘汰。相反，那些被错杀的中国概念股或许会迎来更大的投资机会。
最近享誉当代西方社会学的犹太裔学者维塔•泽鲁巴维尔的一部著作《房间里的大象》被引进了中国。“房间里的大象”，英语中就是一句成语，意思是说，一件事明明存在，大家却视而不见，刻意回避。伊维塔在书中称，我们假装没有注意到“大象”的时间越长，它们在我们的脑海中就变得越大。一旦我们开始承认大象的存在，它们便神奇般地缩小。只有当我们商量好了不再去忽略这头所谓的大象时，才能最终把它赶出房间。
无危机，不洗牌。可喜的是，今年7月11日，美国上市公司会计检查委员会(PCAOB)和美国证券交易委员会(SEC)组团赴京，就进一步推进达成跨境审计监管的合作协议和中国证监会深入探讨。一旦“商量好了”，藏在中国概念股这个房间内的大象就能被赶出。我们期待着！
（作者系《证券日报》社副总编辑）
